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结论2：家电产品以中低端为主，外资品牌占据中高端。印度市场的家电产品高中低档都有，但中低端产品占据70%以上份额。印度本地品牌BAJAJ、cromā、VOLTAD、Bluestar在低端市场领先，中高端基本被三星、LG、松下、日立、惠而浦等垄断。中国品牌如美的、海尔等正在开拓市场。

不过，英特尔基带与高通方案有一定的差距，英特尔8161 5G调制解调器芯片虽然已经正在路上，但对于英特尔而言，在调制解调器市场上远远落后于高通。这或许是苹果延迟发布5G的重要原因。人们认为苹果与高通交恶，会影响到苹果5G手机的抢先落地与商用，会导致苹果错失5G时代。因为高通于2017年10月发布了全球首款针对移动设备的5G基带芯片骁龙855，在2018高通中国技术与合作峰会上，加入高通阵营的手机厂商包括有联想、OPPO、vivo、小米、中兴通讯以及闻泰科技。

从产业发展的角度来说，任何行业都会沿着效率优化的方向不断演进。中国的消费品企业历来是制造工厂、营销团队、经销商网络一个都不能少。然而，在小米这样的新势力冲击下，我们可以清晰地观察到，消费品产业链在各个环节上正在发生巨变：A．渠道方面：线上流量高度集中，电商巨头寡头垄断；线下家电卖场、综合超市和shopping mall的大格局已定，小米之家和盒马鲜生之类的新兴融合型业态属于线上企业向线下的延伸。

由于小米参股的初创公司极易得到风险投资的青睐，并以相对较高的估值获得融资，我们认为，这一新模式将有效降低小米生态链的投入成本并显著提升未来的投资回报率。其次，对于生态链所需要的技术和供应链资源，小米会更多地使用直接股权投资的方式。在IOT和生活消费产品的SKU扩展到一定规模之后，我们认为小米需要开始构建一个完善的底层平台去支撑迅速成长的业务规模。

小米的费用率极低。销售与管理费用占总营收比例在近三年均不超过6%。我们预期未来小米在品牌推广、线下渠道铺设和人工成本上加大投入，但现金费用率占比依然处于较低的水平。小米的整体有效税率在2017年约为17%，但是考虑到其印度业务增速极快，而印度子公司的所得税率为30-35%，小米未来的有效税率将呈现上升趋势。

虽然考虑多因素平衡，资金利率很难再向下突破，短端下限明确，但是考虑到宏观环境如此复杂，宽信用、地方债务处置等都需要一个稳定的利率环境，长端利率上限也很明确，这个上限理论上应该是第一次降准对应的时点位置，即3.7%左右。所以，9月资金面无需特别担忧，价稳量宽维持。对于债券市场而言，宏观空间似乎并不宽裕，但是短端有下限，长端有上限的格局也难以突破。